富拓官网：日元困局的破题关键在日银独立性

发布时间：2026-07-24 10:15:13

　　特约评论员 黄亚南

　　7月21日，日元汇率突破1美元兑换163日元，更新了自1986年以来的贬值纪录，再度引起市场的紧张。日本央行开始通过媒体放风，表示日本央行对市场推测的半年一次的加息频率持更灵活的态度。这意味着日本央行可能会在市场预测的今年12月前加息。这样的放风，可能是因为随着市场对日本扩张性财政政策日益担忧，而依赖对外汇市场的干预来抑制日元贬值的对策也已经呈现出强弩之末的态势，要阻止日元的进一步贬值，似乎只能依靠日本央行的货币政策了。

图片来源：新华社

　　然而，市场对此也并不完全相信，认为这有可能是日本央行个别官员的想法。而日本政府的经济财政运营与改革的基本方针（骨太方针）给市场带来了冲击（也被称为“骨太冲击”），说明市场对日本央行是否拥有货币政策的主导权充满了疑虑。

　　由于本届日本政府的“骨太方针”强调要扩大投资，不设投资额度的上限，但对财政支出的资金来源却语焉不详，甚至还提出可以容忍基础性财政收支出现短期的恶化情况，所以市场并不相信这会是负责任的积极财政政策，从而出现了大量抛售日本国债的情况。7月9日，日本新发行的10年期国债回报率一度达到2.9%。在市场这样的反馈下，日本政府不得不在正式公布的骨太方针中修改了原先的措辞，并引用日本银行法条文来表示会尊重日本央行的独立性。但是，如果真正尊重日本央行的自主性和独立性，只要用简单的一句话“货币政策应交由日本央行决定”就可以了。所以，市场认为这种修改只是一种文字游戏，并不能消除对日本政府会继续干预日本央行的担忧。

　　“骨太方针”正式决定后，日本长期国债面临着继续被抛售的压力，相关基金也都维持了减持日本国债的运营方针。日本政府的经济政策成了国债回报率上升的原因，而骨太方针没有提及财政健全化，很可能意味着明年日本政府将会继续扩大财政支出，所以，日本10年期国债的回报率也将会很快突破3%大关，其他的短期和长期国债的回报率也会纷纷上升，比如2年期短期国债的回报率也已经突破了1995年以来的纪录。实际上，市场对本届日本政府的经济政策充满了疑虑，如果日本央行的货币政策也被笼罩在这种不负责任的积极财政政策的影响下，日元汇率就可能继续走低，难以摆脱贬值的颓势了。

　　市场预测，在7月底的日本央行货币政策决策会议上，日本央行很可能维持现有利率而不会加息。但能不能透露出更多的对加息更加积极的信息，显示央行的独立性，已经成为这次会议的一个焦点。

　　由于在目前依然是比较宽松的货币政策环境下，基础通胀接近2%，日本央行内部已经出现了有必要弹性地运营货币政策的声音，希望货币政策不应该再试图进一步推高物价，而需要把物价稳定在2%目标附近。这种与本届日本政府的财政政策有龃龉的声音，能不能成为日本央行的主流呢？

　　也有人建议，日本央行应该重视经济统计方面的软性数据。因为货币政策在政策变动与对物价影响之间存在约1—2年的滞后期，这主要是因为GDP统计和物价统计这样的硬性数据的公布往往都会滞后。而软性数据也就是指家庭收支、企业对景气的认识以及对通货膨胀的预计等数据，可以更及时地提供经济状况的实时信息。已经有不少国家的央行都在硬性数据还没有公开发表前，就基于软性数据而做出了政策调整。日本央行如果也能这样去做的话，很有可能获得更多的决定货币政策的自主权。

　　比如，从7月1日公布的日银企业短期经济观测调查来看，可以看到除了一些中小企业之外，日本企业的资金运作基本上处于比较宽裕的状态。从7月8日公布的关于生活意识的问卷调查来看，日本国民的生活状况继续恶化，对家庭收入的前景依然不乐观，对未来的消费以及住房投资有可能更加谨慎。从这些统计中，还可以看到大家对未来通货膨胀的预期都达到了自统计开始以来的最高水平。

　　这些软性数据都能给日本央行提供独立决策的有效资料。当然，日本央行还会有更多手段显示其独立性。鉴于市场对目前本届日本政府的政策并不十分信任，日本央行有没有独立的姿态就更引人瞩目了。日元汇率能不能摆脱继续贬值的状态，还需要日本央行拿出一点实质性的东西。