小非农爆冷，大非农火热，市场应该相信哪一个？

发布时间：2025-07-04 14:49:00

　　华尔街见闻

　　6月美国就业现“冰火两重天”：官方报告新增14.7万工作、失业率降至4.1%，但ADP却曝私营部门大减3.3万。关键矛盾在于政府部门自身招聘激增7.3万（占增长半壁江山），而ADP不包括政府岗位。花旗戳破失业率下降“假象”，认为是更多人放弃找工作所致并警告失业率将回升。

　　当“小非农”与“大非农”出现截然相反的走势时，投资者面临一个棘手问题：究竟该相信谁？

　　这几天公布的数据显示，美国6月就业数据出现罕见分化，官方与私营部门数据呈现截然不同的景象。据美国劳工统计局数据，6月非农就业岗位增加14.7万个，超出市场预期的10.6万个，失业率从5月的4.2%降至4.1%。

　　但ADP就业报告显示，私营部门就业岗位减少3.3万个，创下自2023年3月以来的首次负增长，预期值9.8万人。而这不仅是数量级的差异，更是方向性的分歧。

　　花旗评价称，这种背离并非统计异常，而可能揭示了美国就业市场的内在分化。

　　据CNBC最新分析，这一分化主要源于政府部门招聘激增。6月政府部门新增就业7.3万个，占当月非农就业总增长的近一半。而ADP报告仅统计私营部门就业，不包括政府岗位。

　　美国劳工统计局公布的数据显示，在6月非农就业中，政府部门新增就业显著增长；私营部门就业增长疲软，创下去年十月以来的最低增幅：

• 美国政府部门新增就业7.3万个：其中州和地方教育部门贡献6.4万个岗位增长
• 私营部门仅新增7.4万个就业岗位：商品生产部门仅增加6000个就业岗位，其中建筑业增1.5万个，制造业失去7000个工作岗位。服务业增加6.8万个就业岗位，主要集中在医疗保健和社会援助领域，该行业贡献了5.9万个新增岗位。

　　花旗分析师Andrew Hollenhorst在报告中指出，政府部门的异常增长可能源于季节性调整问题，特别是在学年结束日期的处理上。这种季节性扭曲可能在下个月出现逆转，届时政府部门招聘可能拖累整体就业增长。分析师说道：

剔除政府招聘带来的干扰项后，私营部门就业增长不仅疲弱，且高度集中于医疗保健行业。

　　失业率下降的真实原因

　　花旗银行分析师在最新报告中指出，尽管失业率意外下降，但这主要归因于劳动参与率连续第二个月下滑，而非就业市场的真正改善。6月劳动参与率从5月的62.4%回落至62.3%，小幅低于市场预期，反映了移民等带来的劳动力供给的减少。

　　报告显示，过去两个月，家庭调查显示就业减少60.3万人，按常理失业率应该上升。但劳动力规模减少75.5万人，导致失业率反而下降。

　　花旗分析师认为美国就业市场正在放缓，家庭调查和机构调查均显示招聘疲软的迹象，预计未来几个月失业率可能上升。“沮丧”求职者（也被称为“灰心工人”discouraged workers）数量大幅增加也表明参与率可能进一步下滑，这通常发生在劳动力市场疲软时期。

　　市场应该相信哪个数据？

　　面对数据分化，投资者需要综合考虑多个因素。据CNBC报道，Indeed Hiring Lab经济学家Cory Stahle表示：“虽然整体就业增长和失业率下降无疑是好消息，但对于医疗保健、地方政府和公共教育之外的求职者来说，这些增长可能显得空洞。”

　　花旗分析师认为，5月和6月的就业数据夸大了劳动力市场的强劲程度。考虑到企业和个人调查均显示招聘放缓，以及工资增长降温，劳动力市场正在缓慢松动。

　　从政策影响看，失业率的意外下降可能使美联储官员在本月会议上保持观望。但花旗维持9月开始降息25个基点的预期，并预计明年3月前共计降息125个基点。

　　分析师警告，如果本应分散在多个月的失业率上升集中在未来几个就业报告中出现，可能为美联储政策带来鸽派风险。因此，投资者在解读就业数据时，需要透过表面数字看到结构性变化的深层含义。

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