半个月来第三回！日本长债标售又遇冷 瑞银：实在不行就别发了

发布时间：2025-06-05 15:19:00

　　财联社6月5日讯（编辑 潇湘）短短不到半个月，日本长债标售正第三次“遇冷”——日本财务省周四进行拍卖的30年期国债的需求，创下了2023年以来最弱水平，进一步加大了日本政府调整债券发行的压力。

　　日本财务省的公告显示，此次拍卖的投标倍数为2.92，为2023年以来最低。过去12个月的平均值为3.39，前次拍卖的投标倍数则为3.07。

　　此次最低中标价格为91.45日元，也低于媒体调查预期的92日元。市场参与者通常颇为关注拍卖前发布的债券最低中标价预测调查，并将实际中标价格与之比较，以衡量拍卖成功程度。本次平均价格与最低中标价间的尾部价差达到了0.49日元，前次为0.30日元。

　　上月末，日本20年期和40年期国债拍卖需求就曾格外低迷，暴露出投资者对日本长期债券缺乏兴趣，也再次警示日本政府可能需要重新考量发债计划。尽管本周早些时候相对稳健的10年期国债拍卖为日本债券市场带来了稍许喘息，但日益扩大的财政赤字依然正使长期债券持续承压。

　　西太平洋银行驻悉尼金融市场策略主管马丁·惠顿表示，“日本债券的表现与其他地方一样。长期债券不再受欢迎。”

　　事实上，本月以来亚太多国的长债标售结果都并不理想。周二，12年期澳大利亚政府债券拍卖的需求创下了约六年来的最低水平，而周三韩国大选后30年期韩国国债拍卖的投资者兴趣，也创下了2022年以来的最低水平。

　　全球债券收益率普遍上升的趋势向投资者发出了警告，表明各国政府可能已无法继续以接近零利率时期的速度举债。

　　而在这其中，日本债市的问题正格外严重——日本的公共债务是其经济规模的两倍多，列发达经济体首位。而近期，寿险公司和养老基金等传统买家对长期债券的需求已持续减弱。与此同时，持仓占据市场半壁江山的日本央行持债量也出现了16年来首次下滑。

　　瑞银：实在不行就别发长债了……

　　随着长期收益率跳升，日本财务省上月已向市场参与者发出调查问卷，询问他们对发行情况和当前市场形势的看法，这表明日本当局可能正在准备调整债券发行。

　　对于相关调整，瑞银资产管理的全球主权和货币主管Kevin Zhao便认为已势在必行。这位资深投资组合经理本周向日本当局提出了一项建议：为平抑政府债券市场的波动，日本财务省应停止发行期限超过30年的国债。

　　Zhao阐述了一个颇为有趣的观点，即日本严峻的老龄化现状可能正削弱长债的吸引力。

　　Zhao指出，日本财务省应停止发行长期国债的一个原因：就是由于日本老龄化社会的人口结构变化，对长债的需求正在减少。他表示，日本“婴儿潮一代”的预期寿命还剩下约20年，因此日本的寿险公司和养老基金不再需要像过去几十年那样储备30年或更长期限的债券。

　　“婴儿潮一代”是指1946年初至1964年底出生的人。由于日本老龄化的加剧，他们正形成了一个庞大的社会群体。

　　拥有32年债券市场从业经验的Zhao在接受媒体采访时表示，“日本财务省是时候认识到长期国债需求的结构性转变了，财务省应该宣布停止发行任何30年期以上的债券，因为现在已经没有需求了。”

　　在央行货币政策这边，Zhao认为，要想缓解长期国债面临的压力，日本央行应在7月政策会议上加息。

　　日本央行上一次加息是在今年1月。Zhao表示，7月加息应能向市场发出信号，表明加息可能每六个月进行一次。市场将受益于这种指引。7月加息将推动短债收益率走高，收益率曲线趋平，30年期日债收益率将有望从3%降至“2.25%-2.5%左右”，而40年期国债收益率将有望降至3%。