走向通胀经济---日本正在发生的“巨变”
发布时间：2025-06-03 11:33:00
来源：华尔街见闻
据美银，婴儿潮一代大规模退休引发的结构性劳动力短缺正推动日本向可持续通胀转型，而日元过度疲软的结束将改善贸易条件，此外，日本企业改革呈现真实性和持续性，ROE有望突破9.5%历史天花板，外资重新关注日本股市的契机正在形成。
日本正在经历一场前所未有的结构性转型，这一转型有望重塑该国经济格局并为投资者带来重大机遇。
据追风交易台消息，美银证券最新研报指出日本正经历一系列结构性变革，包括向通胀经济转型、对汇率依赖度降低、企业改革加速等，这些变化为投资者创造了重新评估日本股市的机会。
据美银，婴儿潮一代大规模退休引发的结构性劳动力短缺正推动日本向可持续通胀转型，而日元过度疲软的结束将改善贸易条件。
此外，日本企业改革呈现真实性和持续性，ROE有望突破9.5%历史天花板，外资重新关注日本股市的契机正在形成。母子公司上市关系解除、战略持股减持和闲置房地产处置等改革正在释放企业价值并提升资本效率。
结构性通胀转型：劳动力短缺驱动新经济格局
2012-2014年期间，婴儿潮一代大规模退休成为劳动力短缺的关键触发点。近年来，三大因素加剧了劳动力短缺。
首先，2022-2024年间，许多原本继续工作的婴儿潮一代达到75岁，加速退出劳动力市场。其次，女性劳动参与率已显著提升，日本女性劳动参与率已达到德国和英国水平，传统的M型曲线几乎消失；第三，2017年开始的工作方式改革使企业难以通过加班调节工作量。
美银指出，这种结构性劳动力短缺正在推动工资和服务价格上涨。目前日本的核心CPI预计在2025财年达到1.9%，2026财年达到2.1%，形成健康可持续的通胀格局。
外汇依赖度降低：日元升值不再是股市拖累
这主要得益于两个因素：一是日本企业加速将生产基地转移至海外；二是日本专注于出口高质量产品，价格受汇率波动影响较小。
日元过度疲软的结束也有助改善ROE。美银表示，2022年以来，快速的日元贬值增加了财务报表中的外汇折算调整金额，扩大了股东权益，导致ROE改善滞后于EPS的大幅反弹。随着汇率稳定，预期ROE将突破近年来9.5%的上限。
企业改革加速：三大“解除”趋势显现
向通胀经济的转型已成为企业改革的关键催化剂。首先，企业不再能够为囤积正在贬值的现金找到理由。事实上，日本企业的现金持有量与通胀呈现负相关关系。
结构性劳动力短缺也创造了持续加薪的需求，促使企业优化定价策略、提高产品和服务质量、将资本集中在竞争性业务上并出售不盈利的业务。2022年开始的涨价主要驱动因素是原材料价格跳涨；在2023年暂停后，企业为工资上涨提供资金的需求接管了这一趋势。
东证的监管举措也在推动企业改革方面发挥了重要作用。响应东证要求披露改革举措的公司在股票回购方面更加积极。在本次财报季，尽管盈利指引较弱，股票回购增加到甚至高于去年创纪录高点的水平。
美银表示，企业改革为投资者提供了三大主题机会：
母子公司上市解除：东证2023年要求企业更关注资本成本和股价管理后，解除速度加快。2024年以来，子公司相对母公司的回报率持续上升。
战略持股减持：减持金额较大的企业倾向于进行更多股票回购，战略持股较少的企业通常具有更高的ROE，表明减持有助于提升资本效率。
闲置房地产处置：通胀环境下，房地产租金上调前景和房地产业务机会扩大，为持有与主营业务协同性不大的房地产企业提供了处置机会。
美银指出，总体而言，日本的结构性转型为中期投资提供了强有力的理由，尽管短期内存在政治风险，但长期改革趋势值得投资者重新关注。
参议院选举风险：短期波动因素
尽管中期看好，不过美银表示，7月20日的参议院选举构成近期主要风险。
与众议院选举不同，执政联盟在参议院的议席中不到一半需要改选，限制了变化的可能性。历史数据显示，市场通常在选举前谨慎，选举后出现反弹。
所有主要在野党都计划在选举宣言中包含消费税减税内容，这可能增加利率上升风险。不过，农业大臣小泉最近决定直接向零售商释放政府大米库存，若成功降低近100%的大米价格涨幅，可能改善消费者情绪并缓解选举风险。
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