大涨背后的逻辑断裂：今夏美国再现股债汇三杀？

发布时间：2025-05-14 13:22:00

　　来源：华尔街见闻

　　花旗指出，当前美国资产的叙事逻辑将从关税问题转变到财政危机。随着DOGE缩减开支金额的减少和关税收入下降，美国财政预算落地过程中可能再次引发期限溢价（term premium）飙升，进而导致美股下跌、美债收益率上升、美元走弱的“三杀”局面。

　　随着叙事转变，美国资产价格出现反弹上行，但花旗银行认为当前美元升值只是短期现象，年内美国股债汇仍存“下杀”概率。

　　据追风交易台消息，5月13日花旗银行发布报告称，尽管近期市场出现显著上涨，美元走强，风险资产表现亮眼，但当前阶段继续追涨已不具吸引力，尤其是随着经济硬数据转弱以及期限溢价上升的风险增加，市场可能面临调整。

　　花旗报告强调，随着DOGE缩减开支金额的减少和关税收入下降，美国财政预算落地过程中可能再次引发期限溢价（term premium）飙升，进而导致美股下跌、美债收益率上升、美元走弱的“三杀”局面。

　　花旗研究认为，今夏风险是双重的：

• 预算赤字扩大导致期限溢价再次飙升；
• 经济硬数据开始显示疲软，尤其是劳动力市场数据季节性最弱的时期即将到来。

　　花旗预计5月劳动力市场报告可能开始显示最近政策的负面影响，这可能导致美联储降息预期再次上升，从当前定价的50个基点回到此前的100个基点。

　　叙事转变：从关税问题到财政危机

　　花旗认为，投资者需要将特朗普政府政策连接起来理解。DOGE计划旨在削减成本，关税意在增加收入，这些政策本意是协同工作，以便在不显著增加财政赤字的情况下实施更大规模的减税。

　　然而，DOGE和关税政策实施过程中的混乱导致政策迅速逆转，虽然这对风险资产是利好，但也意味着特朗普税收法案最终版本可能导致比预期更大的财政赤字。

　　更为忧虑的是，花旗指出美国期限溢价已经处于高位。花旗利率策略团队将30年掉期利差作为期限溢价风险的信号，预计今年晚些时候利差将进一步收窄至-95个基点。

　　花旗称历史数据表明，期限溢价飙升状态可能持续，随着预算问题成为焦点，这种情况很可能再次发生。此外，外国投资者对美债的需求仍然低迷，这将进一步加剧财政风险。

　　投资策略：美元反弹提供卖出机会

　　报告分析，当前的美元反弹提供了今年以更好价位卖出美元的机会。花旗坚持认为，今年美元走弱是周期性而非结构性的。

　　分析师表示，在股票下跌、收益率上升的环境下，近期美元表现较差，结合美联储降息预期可能上升，这可能对美元构成双重打击，有望推动欧元/美元今年晚些时候向1.20水平迈进。

　　分析师特别关注瑞士法郎多头头寸作为安全避险的吸引力，同时指出瑞士央行在制药行业关税问题上无法干预，因为这可能被视为货币操纵。美元/瑞郎最近的反弹使风险/回报比对做空有吸引力。

　　花旗强调，随着主导市场叙事从关税问题转向财政风险，投资者应当密切关注美国30年国债收益率是否突破5%关键水平以及收益率曲线是否陡峭化，作为期限溢价风险增加的信号，为可能出现的风险资产调整和美元走弱提前做好准备。

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