如何把握美国通胀当前走势？

发布时间：2025-05-15 01:04:00

　　孙长忠（清华大学全球私募股权研究院研究员）

　　美国劳工部5月13日公布4月CPI通胀数据显示：4月CPI环比增长0.2%，低于预期0.3%，3月由-0.1%下修至-0.4%，说明4月比2月仍是下降的，同比增长2.3%，低于预期和前值2.4%，为2021年2月以来最低水平；剔除食品和能源后的核心CPI环比增长0.2%，低于预期0.3%，高于前值0.1%，同比增长2.8%，持平预期和前值，仍为2021年3月以来最小幅度。这是一份低于预期、相对温和的通胀数据，但由于美国贸易政策已经和将要产生的影响，市场普遍认为此后美国通胀将会上涨。

　　从分项数据看，作为去年拉低美国通胀主力的商品通胀今年以来开始上升，4月环比上涨0.1%，处于较低水平。其中食品价格环比下降0.1%，家庭食品和在外饮食环比分别下降和上升0.4%，鸡蛋价格因禽流感影响消退环比下跌12.7%。能源价格同比跌幅扩大至3.7%，主要是汽油价格同比跌幅扩大至11.8%（季调后环比降0.1%）；因电价和天然气价格季调后分别环比上涨0.8%和3.7%，能源价格环比上涨0.7%。

　　扣除食品和能源后，核心商品价格环比上升0.1%，其中新车价格环比零增长、二手车下降0.5%。进口较多的日用品中，家具与床上用品价格环比涨幅由前值0.6%扩大至1.5%，家电、玩具、体育用品价格环比增速分别由前值-0.1%、-0.9%和-0.6%升至0.8%、0.3%和0.6%，服装价格环比由前值0.4%降至-0.2%，初步反映了关税对美国通胀的影响。

　　服务通胀继续下降。其中住房通胀环比上涨0.3%，再次占涨幅一半以上，同比增速持平前值4.0%，主要住所租金（RPR）和业主等价租金（OER）环比增速均分别持平前值0.3%和0.4%，表明住房通胀仍较顽固，但总体仍保持平稳。下一步在房屋出租市场再平衡、市场租金上涨压力温和的环境下，住房通胀仍有下行空间，如继续维持0.3%的环比涨幅，全年指标仍将缓慢下降。

　　除住宅外的核心服务通胀同比增速3.01%，为2021年12月以来最低值。医疗保健服务和交通运输服务环比分别上升0.5%和0.1%，其中住院和医疗服务分别上涨0.3%和0.5%，汽车保险由跌转涨，环比上涨0.6%，同比6.4%，机票价格大跌2.8%。随着美国劳动力市场继续降温，薪资增速继续放缓，服务通胀仍将继续缓慢下降。

　　美国关税政策对美国整体通胀究竟影响到何种程度，通胀走势究竟如何，还存在各种不同的具体因素及其影响。

　　目前更为关键的是保持了供应链的相对稳定，降低了供应链中断的风险，为企业提供了调整和应对的时间，避免类似全球疫情期间供应链混乱造成的通胀飙升。此前美国的大量进口囤货为价格稳定提供了有效缓冲，目前又有了新的进口囤货窗口期，美国企业正抓紧新的进口囤货，并通过降低和分担成本及调整供应链等应对措施，努力避免、减小或进一步推迟涨价。商品在PCE中占35%，商品价格每上涨1%，只带来0.35%的整体通胀上涨，因而关税后续影响或不会很大。

　　面对通胀可能上升及就业、收入的不确定性，美国企业正在减少差旅支出，消费者也在减少旅游度假等休闲消费支出，正在促使机票、酒店等相关价格下降，其中机票价格连续两个月大幅下跌。OPEC+继4月开始增产，5月3日宣布6月增产41.1万桶/日，油价在今年以来已下跌大约20%的基础上仍将继续下跌，加之薪资增速继续下行降低服务通胀，两者大概占PCE的50%~60%。这三个方面的下降或能抵消关税带来的通胀冲击。