尾部风险越来越大！本周美联储会如何锐评“特朗普2.0”？

发布时间：2025-03-17 20:31:00

　　金十数据

　　美联储官员们本周将不得不做出几项艰难的判断……

　　美联储官员本周发布的新经济预测，将为美联储如何看待特朗普政府政策可能产生的影响提供迄今为止最切实的证据。这些政策已经给此前稳健的经济前景蒙上了阴影。

　　顶级预测机构已经下调了他们对今年美国经济增长的预期，提高了对经济衰退风险的评估，并预计随着美国总统特朗普对进口商品征收的严厉新关税在全球市场蔓延，通胀将会上升。预计下个月还将实施更广泛的关税。

　　随着对预测的不确定性日益增强和股市暴跌，更严峻的局面突然出现。

　　美国银行首席经济学家Beth Ann Bovino表示：“‘软着陆’仍然有可能实现，即经济持续增长，通胀回落至美联储2%的目标，然而……我们开始看到一些冲击。贸易战……消费者预期显示出对衰退和通胀的担忧。”

　　Bovino表示，如果特朗普政府的关税计划重新点燃美联储试图遏制的价格压力，美联储的政策也存在不确定性，“情况仍然不算糟糕，但冲击开始累积。”

　　这些冲击包括美国股市的痛苦抛售，标普500指数上周一度进入技术性回调，较2月份的纪录高点下跌10%。虽然美联储官员通常淡化资产价格波动对货币政策制定的影响，但剧烈的波动会引起注意，因为它们既能显示出信心正在丧失，又能预示着随着家庭财富缩水，消费者支出将会减少。

　　美联储预计将在周四结束的会议上维持其基准利率在4.25%-4.50%的区间内不变。自去年12月以来，该利率一直保持不变，当时政策制定者的中位数预测是2025年两次降息25个基点；投资者目前预计会有三次降息。

　　更新后的展望

　　去年12月，官员们的中位数预期是美国经济今年增长2.1%，失业率略有上升，年底达到4.3%，PCE物价指数（美联储最青睐的通胀指标）年底达到2.5%。

　　但这些预测是在特朗普的政策计划变得更加具体之前发布的，其中包对进口钢铁和铝征收新的25%的税，对来自墨西哥和加拿大的大多数商品征收25%的税，这些税将于下个月生效，全球“对等”关税（即与其他国家对美国商品征收的关税相匹配的关税）也即将实施。

　　特朗普的计划错综复杂，有人将其与1930年代实施的加剧大萧条的关税相提并论，特朗普政府内部成员也表示，可能会出现痛苦的调整。

　　会前的公开声明指出了三种正在形成的局面：通胀放缓或经济走弱，从而允许进一步降息；通胀持续高于美联储的目标，从而使货币政策在更长时间内保持紧缩；以及通胀仍然高于预期，但经济也在放缓。最后一种情况将带来潜在的困境，可能迫使美联储在通胀和就业目标之间做出选择。

　　德意志银行的经济学家在最近的一份分析中指出，美联储官员将不得不做出几项艰难的判断。例如，很难弄清楚哪些关税价格效应会自行消失，哪些会持续存在。失业率上升最初可能反映出温和的疲软，但随着裁员导致需求疲软，进而导致更多的裁员和更疲软的经济活动，可能会螺旋式上升，情况会变得更糟。

　　分析师表示，通胀预期目前可能已经稳定下来，但“更大的分散性和不确定性……表明它们的稳定性较差”。

　　德意志银行首席美国经济学家Matthew Luzzetti及其团队写道：“要么经济保持弹性，高通胀使美联储基本上按兵不动，要么政府就业的大幅削减加上贸易不确定性导致的私营部门招聘冻结，导致劳动力市场急剧恶化，从而需要更大幅度的降息。判断哪条道路是正确的并不容易。”

　　虽然他们的基准情景是“有弹性的增长和粘性的通胀”，并将在此次会议上维持利率不变，但经济衰退风险上升已经成为讨论的一部分。

　　更广泛的尾部风险

　　标普全球评级首席美国和加拿大经济学家Satyam Panday写道：“来自关税、移民增长趋势放缓以及联邦政府劳动力削减的供应侧冲击，越来越有可能形成持久的负面反馈循环，从而削弱总需求。”Panday认为，未来12个月美国经济衰退的风险为25%，是正常水平的两倍。

　　在最近的外媒调查中，经济学家几乎一致认为，经济衰退的风险已经上升。

　　这可能不会立即在美联储周四发布的新的经济预测摘要中显现出来。因为最近的数据仍然不错，特朗普的计划也在不断变化（在某些情况下，还面临法院下令的逆转），因此政策制定者的立场可能不会发生太大变化。

　　安永首席经济学家Gregory Daco预计，美联储政策利率的中位数预测将仍是今年两次降息25个基点，与去年12月相同，同时预计经济增长略有放缓，失业率略有上升，年底通胀预测与去年12月的2.5%持平。

　　但政策制定者之间的观点分歧也可能开始扩大，这反映出对基准预测的信心下降、风险增加和不确定性增加，这些因素都反映在与预测一起发布的政策制定者的单独调查中。

　　在新冠疫情期间，这些调查有时一致认为，前景比平时更加不确定，但情况一直在改善。3月7日，美联储主席鲍威尔在纽约发表讲话时，提到了经济和社会中隐含的尾部风险，从而奠定了当前的基调。鲍威尔表示：

“人性就是我们总是谈论我们对事物的理解有多么不确定。我们一直在说。尾部风险比你想象的要大。”