离岸稳汇率为经济开好局打好头阵

发布时间：2025-01-09 22:01:00

　　9日央行发布公告称，将于1月15日在香港招标发行2025年第一期央行票据，规模600亿元，期限6个月，起息日为1月17日。

　　这是自央行2018年在香港启动定期招标发行央票以来，规模最大的一次，向市场传递出稳定汇率的明确目标。

　　央票作为一种短期债务凭证，是央行调节基础货币的政策工具，这次采取公募发行中公开招标发行的荷兰式招标方式，锚定利率招标，增加了从香港离岸市场回笼人民币流动性的强度和规模，抬高离岸市场做空人民币汇率的成本。

　　近年来人民币国际化实现突破性进展，尤其是在贸易保护主义加剧下，人民币贸易结算、人民币贸易融资等成为中国开拓外需市场的一大利器。

　　这也导致大量人民币在离岸市场流通。在中国资本项目尚未完全可自由兑换的背景下，这些境外人民币形成了人民币离岸市场，香港由于拥有相对丰富的人民币资产结构，成为人民币最大离岸市场定价中心。

　　当然，在离岸市场流通的人民币，也成为人民币汇率的重要影响因素。一些跨国金融机构基于利率平价、资产资本定价法则等，在离岸市场探寻人民币交易机会。随着中美货币政策周期偏离，中美利率出现较大利差，国际投资者不断寻找在人民币与美元间的套利空间，典型做法是在离岸市场借入人民币，然后抛售人民币购买美元，在汇率上寻求所谓的无风险套利空间，从而对人民币汇率带来扰动。

　　以今年初离岸人民币的流动性情况看，从资金成本角度看，离岸人民币同业拆息利率（CNH HIBOR）自2024年12月以来一路走高，隔夜CNH HIBOR从1.21%最高升到1月7日的8.10%，1月9日盘中隔夜CNH HIBOR较前一日跌363个基点至4.19%。

　　出现这种走势的原因，一是央行在离岸市场收拢人民币流动性，抬高人民币借贷和交易成本，削减了中美利差空间，在离岸市场产生逼空效应；一是央行采取的荷兰式招标方式进行利率招标，这种招标模式采取的是从高到低的竞价模式，且为单一利率招标，使央行可借此及时掌握离岸人民币市场的做空强度、烈度和可持续性等问题，因此这种招标方式本身就向市场发出央行稳汇率，增加做空者的成本。

　　央行选择此时在香港离岸市场祭出重手，与日益复杂的国际金融市场的不确定性有关。目前国际金融市场最大不确定性是特朗普1月20日入主白宫，市场担心美国通胀会反弹进而促使美联储暂停降息，也担心美国加征关税对人民币汇率构成压力。因此，央行必须未雨绸缪提前做好应对准备，回笼人民币流动性，抬高离岸人民币融资成本，向国际投资者发出强有力的信号。

　　真正有效稳定离岸市场，不仅需央行通过央票调剂离岸市场的人民币头寸，同时更需不断丰富人民币离岸市场的人民币资产，丰富人民币资产交易品种，开发更多人民币回流工具，多元化在/离岸市场互联互通，为此可适度鼓励更多信用等级高的国内主体，在香港发行更多品种丰富的人民币资产，如可探索央行或财政部门贴息支持等方式，鼓励内地企业和各级政府在香港发行有价证券，为离岸市场人民币持有者提供更多元的选择。

　　识时贵知今，通情贵阅世。央行在离岸央票上加力是稳定大局的先手棋，而要真正稳住离岸市场阵脚，还需借市场之力，让不同偏好的市场主体丰富离岸市场的人民币资产，形成涓涓细流支撑跨境人民币回笼，做市场的朋友，形成持久的合力和巧力，为资本项目跨境管理提供更厚实的内生逻辑，为此在市场变通求存永远是宏调部门坚守的底色。