ATFX：降息降准压力下，离岸人民币惊现三连阳
发布时间：2022-04-21 00:00:00
消息面：4月18日，中国人民银行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)，本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.1% 。消息公布后的第二天，USDCNH上涨0.62%，最高触及6.423，中期阻力位6.4被有效突破。最近三个交易日，USDCNH累计涨幅1.35%，最新价6.4659，逼近6.5关口。在人民银行宣布降低存款准备金率的同一天，美联储威廉姆斯表示，加息的速度取决于经济走势，但在下次会议上加息50个基点是合理的选择。显而易见，人民银行的和美联储的货币政策出现严重背离，一方在执行宽松政策，另一方在执行紧缩政策。从货币供需的角度讲，紧缩政策更有利于本币升值，近期USDCNH的上涨符合这一逻辑。需要提醒的是，LPR利率在去年11月份就已经开始降低，但当时USDCNH仍呈现阴跌状态，货币政策的背离并没有发挥作用。这就是我们一直在强调的规律：货币政策的作用只体现在长期走势中，对于中短期的影响力有限。正如我们在今年1月份对USDCNH的分钟文章中提到的：“货币政策背离依旧是当下影响USDCNH的核心因素，价格可能短期内存在“错误定价”，但长期一定会根据宏观面的状态出现“价值回归””。
▲ATFX供图
贸易顺差对离岸人民币汇率的影响：汇率的变动是复杂的，影响因素是繁多的。仅从货币政策层面分析离岸人民币汇率不够严谨，还需要引入贸易顺差的概念。2021年全年，中国贸易顺差总额3173亿美元，高于2020年全年的2488亿美元，增长稳定。出口商所赚取的美元，大部分都需要转换成人民币在国内进行投资和消费，这期间就会形成对人民币的购买需求，起到了稳定人民币汇率的作用。我们经常听到人民银行官员提到：“人民币不存在持续贬值的基础”，这句话背后的基本逻辑就是中国存在巨大的贸易顺差，并由此形成了兑人民币稳定的购买力。降低0.25%的存款准备金率，意味着释放了5300亿左右的长期信贷资金。这一数字远小于2021年的贸易顺差额3173亿元（近两万亿人民币）。综合来看，降准虽然能够暂时推高离岸人民币汇率，但稳定的贸易顺差仍对离岸人民币汇率的走高仍构成强大的阻力。
USDCNH技术面：即便实现了三连阳，USDCNH的汇率仍没能达到中期阻力位6.58附近，所以还不能确定多头趋势已经形成。中国有3.25万亿元的外汇储备，同时人民银行的汇率调控目标是维持USDCNH在合理区间内波动（也就是保持稳定），所以我们不认为离岸人民币能够持续贬值。最极限的目标是在整数关口7，但近两月达到该目标的可能性非常低。
USDCNH走势图：
▲ATFX供图
总结：ATFX分析师团队认为：中短期可以操作USDCNH多头方向，但对于长周期走势，因为存在货币政策背离、巨额贸易顺差、3.25万亿外汇储备的多重因素，所以无法确定走势方向。
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