如何看待近期美债收益率波动？

发布时间：2024-07-19 05:00:00

　　肖宇（中国社会科学院亚太与全球战略研究院副研究员）

　　美国2024年总统大选对国际金融市场的影响效应正在显现。自去年年底美国前任总统特朗普的民调开始领先之后，自6月27日，本届美国总统大选第一场候选人电视辩论起，现任总统拜登的民调支持率一度落后特朗普近两个百分点。

　　首场辩论后的次日，10Y国债收益率在连续两个交易日跳空高开并在抬升至4.468%后回落。截至7月17日上午十时，美国1Y期国债收益率为5.256%，6M国债收益率为5.728%。而同期的10Y期国债收益率只有4.173%，美债长短端收益率曲线再度出现倒挂。

　　考虑到美国的通货膨胀已连续出现超预期好转，美联储货币政策、白宫的预算赤字和政府债务都没有出现大的边际改动，经济增长各项指标也未明显走弱等影响美国国债收益率的主要因素近期没有出现根本性的趋势转变，所以金融市场将造成此现象的原因归咎于“特朗普交易”。

　　从概念来看，所谓的“特朗普交易”实际上是指，金融市场正在对特朗普可能赢得美国2024年总统宝座后可能出台的经济政策进行提前布局，以规避政策可能出台后的风险敞口。

　　目前距离11月5日选举日，还有近4个月的时间，美国大选面临的整体不确定性开始升温，共和党在大选前出台拉拢中间选民的新政策也并非没有可能。所以，“特朗普交易”或将持续发酵。

　　经济问题是美国选民近年来关注的首要问题，根据相关机构的统计，目前美国选民最为关注的前三个问题分别是：通胀或者是不断增加的开支、移民以及政治的极端化。而经济政策往往又是影响金融交易的最直接变量，把两位候选人的经济政策主张单独拎出来看，对于经济问题，拜登的主张是增加政府开支，特朗普则倾向于实施大规模减税计划，甚至是直接废除遗产税。此外，特朗普还倾向于通过加征惩罚性关税、提高最低工资来保护美国国内蓝领工人就业和重振美国制造业。对于经济增长，特朗普的主张则是通过放松金融监管和增加对基础设施的投入来刺激有效需求继而促进这一目标的实现。

　　不难发现，特朗普的经济主张在吸引不同收入阶层选民上的良苦用心。但一个不容忽视的事实是，美国常年来保持物价稳定的背后，是全球基于比较优势分工而自发形成的全球产业链分工合作体系。在这个网络中，美国正是凭借自己的科技和资金优势牢牢占据了全球价值链增加值制高点，并且无视增加值贸易在逆差计算中的基本规律和世贸组织约定规则，仍然对主要贸易伙伴加征关税。

　　众所周知，当利率水平趋向于下降时，投资者可能倾向于通过购买长期国债的方式来提前锁定收益。此外，若未来的经济增长前景不甚乐观，那么投资者也有可能通过购买长期国债的方式进行避险，因为美国10年期国债被定义为全球资产价格定价之锚。从这个逻辑出发，则不难理解近期美国10年期国债价格的走势。所以如果排除美联储可能会降息的影响，那么近期美国十年期国债的短期波动，似乎也找不到比“特朗普交易”以外更有信服力的原因来予以解释。

　　回到特朗普经济政策本身，其主张大概率将有助于为其赢得美国蓝领工人的选票。但也应该看到，目前美债长短端收益率曲线倒挂，可能只是一个更为宏大经济周期调整的开局，若特朗普卷土重来，那么自上世纪以来人们所熟悉的经济全球化或许会进入新的阶段。整体来看，若以上预期成立，那么美国的通胀预期或许会被再次抬升，在美联储的决策逻辑下，届时短端美债收益率曲线更加陡峭将是大概率事件。